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Investissez pendant longtemps, empruntez un court laps de temps et utilisez-le autant que possible. C’est ainsi que vous pouvez gagner de l’argent grâce à la finance. C’est ainsi que les banques ont toujours gagné leur vie. Mais nous sommes également très bien conscients que cette histoire pourrait se terminer par la panique en difficulté. C’est ce qui s’est produit lors de la crise financière 2007-2009 (GFC). Depuis lors, le système financier a considérablement changé, comme l’explique les banques internationales du village dans leur dernier rapport économique annuel. Mais cette caractéristique centrale n’est pas le cas.
En outre, le conseiller économique de BIS Hyun Song Shin a déclaré que « malgré la fragmentation de l’économie réelle, les systèmes financiers et financiers sont plus étroitement liés que jamais ». Si cela semble que vous attendez qu’un accident se produise, vous avez raison. La banque centrale doit se préparer à monter à bord du sauvetage.
L’histoire racontée par BIS est intéressante. Par conséquent, les conséquences de GFC n’ont pas rendu le système radicalement différent. Cela a changé qui était impliqué. Pendant la phase de crise, la forme dominante des prêts a été particulièrement au secteur privé sous forme de prêts hypothécaires. Après cela, les prêts du secteur privé ont été nivelés et la confiance dans le gouvernement a explosé. La pandémie a accéléré cette tendance.
Ce n’était pas surprenant. Si les gens veulent le salut et les prêts, alors quelqu’un d’autre doit emprunter et le dépenser. C’est la macroéconomie 101. En plus des changements de direction, il y a eu des changements dans les médiateurs. (Voir le tableau.)
En conséquence, les avoirs en liaison transfrontalière ont augmenté de manière significative. Ce qui est important ici, c’est le changement de collection totale, pas d’Internet. Ce dernier est lié à la durabilité à long terme des modèles macroéconomiques d’épargne et de dépenses. Le premier est lié à la stabilité financière car il entraîne (et est motivé) des changements de levier financier, en particulier l’effet de levier transnational. En outre, Singh déclare: « La plus grande augmentation des avoirs de portefeuille fait partie des pays développés, en particulier entre les États-Unis et l’Europe ». Les économies émergentes ne sont relativement pas impliqués dans ce prêt.
Alors, comment fonctionnera ce nouveau système financier transfrontalier? Il a deux caractéristiques de base. Le rôle principal des échanges de devises et des intermédiaires financiers non bancaires.
La plus grande partie de ce prêt transfrontalier comprend des obligations en dollars, en particulier les achats auprès du Département du Trésor américain. Les institutions étrangères qui achètent ces obligations, telles que les fonds de pension, les compagnies d’assurance et les fonds spéculatifs, sont accompagnées de l’actif en dollars et du passif de monnaie nationale. La couverture des devises est essentielle. Le secteur bancaire joue un rôle clé en permettant le marché des swaps forex qui offrent ces haies. En outre, les échanges de change sont des «opérations d’emprunt garanties». Cependant, ceux-ci ne sont pas affichés au bilan.
Selon le BIS, d’ici la fin de 2024, les swaps forex exceptionnels (y compris les avantages et les échanges de devises) ont atteint 111TN, avec des swaps et des avantages forex représentant environ les deux tiers de ce volume. C’est bien plus que des factures bancaires transfrontalières (40 à 40 tonnes) et des obligations internationales (29 TN). En outre, la partie la plus importante et la plus rapide du marché se compose de contrats avec des agences non-condamnaires. Enfin, environ 90% des échanges de forex ont des dollars d’un côté de la transaction, avec plus de trois quarts de maturité de moins d’un an.
Comme le souligne BIS, cet arrangement de financement transfrontalier très transparent affecte également la communication de la politique monétaire. L’une des propositions qu’il fait est que le rôle plus important des intermédiaires financiers non bancaires, en particulier les fonds spéculatifs, « peut avoir contribué à des positions financières plus corrélées dans les pays ». Une partie de cela est très subtile. Par exemple, étant donné la grande propriété étrangère des obligations américaines, les conditions du marché du propriétaire peuvent être envoyées aux États-Unis. Encore une fois, les mouvements de taux de change affectant la valeur en dollars des avoirs de la dette sur les marchés émergents peuvent déclencher des ajustements des prix intérieurs.
Quels sont les risques de ce nouveau système financier? Comme indiqué, les banques opèrent sur le marché des swaps forex. Ils offrent également beaucoup de financement de référentiel pour les fonds spéculatifs qui spéculent activement sur le marché obligataire. En outre, selon le BIS, plus de 70% du financement bilatéral des banques est une coupe de cheveux nul. En conséquence, les prêteurs ont peu de contrôle sur l’effet de levier des hedge funds opérant sur ces marchés. En particulier, les banques non américaines sont proactives pour fournir un financement en dollars aux entreprises engagées sur ces marchés.
Qu’est-ce que tout cela signifie? Eh bien, nous avons maintenant un système financier farouchement intégré, en particulier parmi les pays à revenu élevé, malgré le fait que les pays sont séparés politiquement et du point de vue de leurs relations commerciales. De plus, la plupart des fonds sont en dollars avec des échéances relativement courtes. Il est peut-être facile d’imaginer des conditions où vos fonds se sécheront, en réponse aux rendements de Bond et à d’autres mouvements de choc majeurs. Comme cela s’est produit pendant le GFC et la pandémie, la Réserve fédérale doit intervenir en tant que prêteurs de dernier recours, tous deux directement, en particulier sur la ligne d’échange de la Banque centrale européenne. Nous supposons que la Fed viendra en fait à la rescousse. Mais pouvons-nous prendre cela pour acquis, surtout après que Jay Powell soit remplacé l’année prochaine?
Le système de délucide BIS a de nombreuses vulnérabilités bancaires traditionnelles, mais est encore moins transparente. Il existe un grand nombre d’entreprises non réglementées qui ont une position très à effet de levier pour les financer à court terme et investir dans des actifs à long terme qui ont finalement un capital sûr et qui ont une valeur marchande potentiellement significativement différente. Le système appelle à des prêteurs actifs en dernier recours et à la volonté de maintenir une coopération internationale profonde dans la crise. Cela devrait fonctionner. Mais qu’en est-il?
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