La libération de cette semaine des données de croissance du deuxième trimestre de la Chine a incarné le dilemme des décideurs nationaux. L’expansion économique réelle était forte et stable à 5,2%, mais la baisse généralisée des prix signifiait que la croissance nominale était beaucoup plus faible à 3,9%.
Bien que solide, la véritable croissance reflète l’expansion de l’industrie chinoise et des exportations, la croissance nominale est ce que les travailleurs chinois se sentent voir sur les paquets de salaire et les lignes de revenus dans les entreprises chinoises.
Cela signifie également que lorsque le DEFL est pris en compte, les taux d’intérêt sont beaucoup plus élevés, conduisant à un débat continu et controversé sur la question de savoir si la Chine devrait suivre la voie occidentale et adopter aucun taux d’intérêt.
« Je ne pense pas qu’il y ait un consensus parmi les politiciens ou les décideurs politiques que le taux d’intérêt de la Chine pourrait être nul. » « Mais la plupart des décideurs, des marchés et des investisseurs adoptent progressivement le fait que les taux d’intérêt sont très bas. »
Selon plusieurs académiques et experts politiques de l’État, deux précédents historiques se profilent pour la Chine.
L’une est l’ère des taux d’intérêt nul et européenne, depuis 2008, et certaines parties de Pékin sont considérées comme un événement riche qui a gonflé des bulles d’actifs et des marchés volatils.
L’autre était la stagnation du Japon après l’éclatement de la bulle immobilière en 1990, une expérience que la Chine voulait éviter. Depuis 2020, la crise dans son propre bien immobilier a été entraînée.
Cette différence de vue est devenue un bloc de l’élaboration des politiques monétaires chinoises, et le moment de tout changement pourrait dépendre des décisions économiques et tarifaires des États-Unis, et Pékin veut préserver la puissance de feu de la politique et être en mesure de répondre.
Un camp espère que la Chine réduira les prix plus rapidement, ce qui permettra aux gouvernements locaux de bénéficier considérablement et de promouvoir les investissements publics.
« Nous ne pouvons pas imaginer un taux d’intérêt zéro. Même si nous ne pouvons pas aller jusqu’à zéro, il y a de la place pour un minimum de 0,4 point de pourcentage pour correspondre à notre plan budgétaire. »
Le référentiel de la banque centrale de sept jours Reporture atteint désormais 1,4%, après une série de coupes progressives.
« La Chine a toujours un espace important pour que l’investissement public atteigne une croissance potentielle. Des baisses de taux d’intérêt plus profondes, associées à une expansion financière, pourraient aider à débloquer », a déclaré Ma.
Les rendements d’obligations publiques de 10 ans de la Chine représentent environ 1,7% près des bas historiques, suggérant les attentes des investisseurs ayant un développement durable.
Le deuxième camp de Pékin est opposé à une politique officielle de marge bénéficiaire zéro. Sa plus grande préoccupation est le secteur bancaire. Les prêteurs chinois comptent sur la différence entre les marges nettes des intérêts, les taux d’emprunt et les taux de prêt pour la rentabilité.
La marge d’intérêt moyenne pour les six principaux prêteurs de l’État chinois est tombée à 1,48% au premier trimestre, le plus bas niveau enregistré contre plus de 2% en 2021.
Les taux d’intérêt zéro réduiront encore les marges bancaires lorsque beaucoup sont déjà confrontés à l’aggravation des actifs et à la hausse des défauts dans le secteur immobilier.
« La question ultime à poser (d’adopter des frais zéro) avant de prendre une décision est ce qu’il faut faire avec des millions de déposants qui comptent sur les bénéfices des grandes économies bancaires? » a déclaré un conseiller, qui connaît bien la discussion. « Ce n’est pas une question économique, c’est une question politique. »
Certains conseillers soutiennent que le pays a déjà un régime de taux d’intérêt pratiquement nul, car les banques chinoises sont dirigées directement par les banques centrales dans les prix des prêts – a régulièrement réduit les coûts d’emprunt au cours des dernières années, ce qui limite l’impact de nouvelles réductions.
« La politique monétaire de la Chine est déjà très proche de la politique à but lucratif », a déclaré Chen Long, co-fondateur de la société de conseil basée à Pékin. « Pour les ménages et les entreprises, l’environnement des taux d’intérêt est désormais à peu près le même que lorsque la Réserve fédérale a mis en œuvre une politique à but lucratif. »
Les opposants avertissent également que les taux zéro pourraient fausser l’économie à long terme et exacerber les défis de la Chine avec la surcapacité.
« La Chine aurait des problèmes de surcapacité du côté de l’offre et des pénuries de consommation intérieure du côté de la demande. Un taux zéro ou négatif pourrait exacerber davantage le déséquilibre de l’offre et de la demande, car les investissements sont plus sensibles aux taux que la consommation. »
Les ménages endommagés par la récession immobilière et l’incertitude prolongée sur les perspectives économiques du pays continuent d’acquérir des précautions, les dépôts des ménages atteignant un nouveau record de RMB147TN (20 tonnes) en juin.
La perspective de nouvelles réductions de taux d’intérêt a conduit de nombreux épargnants à bloquer les taux d’intérêt plus élevés. Pour la plupart des banques chinoises, les dépôts à la demande des taux d’intérêt sont de 0,05%, avec des dépôts pour un an inférieur à 2%.
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« Il est clair que les faibles taux d’intérêt ne peuvent pas seulement fournir des objectifs prévus tels que la promotion de la consommation, mais exacerbent également les problèmes mêmes que les décideurs ont essayé de résoudre », explique Richard Xu, analyste chez Morgan Stanley.
Dans les coulisses, la Banque populaire de Chine attire l’attention sur son plan de scénario. Il a discrètement recherché des conseils auprès des institutions européennes ayant une expérience de la gestion des environnements à long terme et à faible taux.
Comme le débat est ancré, des questions plus importantes se profilent. L’économie chinoise peut-elle payer le coût des retards?
« Sans de forts stimuli politiques, il est difficile d’échapper à la spirale déflationniste en cours », a déclaré Larry Hu, économiste chinois chez Macquarie à Hong Kong.
