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Le rédacteur en chef FT Roula Khalaf sélectionnera vos histoires préférées dans cette newsletter hebdomadaire.

bonjour. Le marché a eu un court renouveau féroce hier lorsque le président Donald Trump a fait la une des journaux en disant qu’il envisageait une suspension de 90 jours avec des tarifs nouvellement annoncés. La Maison Blanche a déclaré qu’une telle suspension ne fonctionnerait pas et que le marché est de nouveau baissé. Les gens veulent vraiment croire que ces tarifs ne se produiront pas. Je ne sais pas quoi croire, alors envoyez-moi vos suggestions: [email protected] et [email protected].

Le risque est-il bon marché maintenant?

Le S&P 500 a chuté de 18% par rapport à son apogée en février. Ce n’est pas trop mal.

Vous vous souvenez du marché des ours au quatrième trimestre de 2018? Non? Beaucoup ne le sont pas. Il n’y a pas de nom. Cependant, le marché a chuté de 20%. Pendant ce temps, la baisse de 2022 (panique de l’inflation), 2020 (Covid-19) et 2008 (crise financière majeure) pesait respectivement 25%, 33% et 57%.

Cependant, la vitesse du déclin nous dérange, et la volatilité globale du marché suggère que la crise tarifaire n’est peut-être pas encore terminée. Pour les investisseurs qui ont raisonnablement et chanceux de s’asseoir sur des obligations en espèces ou à court terme, la perspective de nouvelles baisses leur fait réfléchir à l’achat et à la vente. Nous sommes vraiment confus, mais le marché réagit de manière excessive à se confondre à chaque fois.

Il y a donc le bon moment pour réfléchir à la question de savoir si les marchés des risques sont vendus pour fournir des rendements solides et à long terme. Il existe de nombreuses façons de regarder cela, mais aucun d’eux n’est complètement satisfaisant, mais tous ont quelque chose à dire.

Commencez par toutes les paramètres les plus élémentaires: prix / retour. Il s’agit de l’EP avant du S&P 500, avec des niveaux de courant indiqués par une ligne rouge.

Nous sommes revenus au niveau pandémique précédent du rapport PE, qui est relativement élevé par rapport aux 20 dernières années. Pour lire ce tableau, vous voudrez peut-être avoir une théorie sur les raisons pour lesquelles les notes sont élevées après la pandémie (sauf en 2022, lorsque l’inflation a sauté). La théorie préférée de Hedged est que la politique budgétaire était très lâche pendant la plupart des périodes, poussant de l’argent sur le marché. Si vous pensez que les finances se resserrent (comme l’ont promis une partie de l’administration Trump), les actions ne semblent pas bon marché sur une base d’EP. Ils peuvent assumer un prix pour donner un rendement à long terme sous la moyenne.

Lorsque vous réfléchissez à l’évaluation du PE, il est important de penser à « E. » Plus précisément, les dommages potentiels aux revenus d’une entreprise à partir de tarifs plus élevés au prix des objets de revenus? Au moins sur une base « ascendante », c’est-à-dire qu’elle ne semble pas prendre et pondérer et ajouter des estimations de revenus individuelles pour chaque entreprise S&P. Vous trouverez ci-dessous une estimation des revenus du S&P 500 2025 des excellentes informations sur les revenus de FactSet. Il n’a baissé que de 7% depuis septembre. Donc, si vous pensez que les tarifs sont élevés et permanents, alors l’estimation a probablement de la place pour descendre d’ici. En d’autres termes, le rapport PE est actuellement artificiellement faible. Les estimations de 2026 diminuent encore plus. Encore une fois, ce n’est pas bon marché.

Une version légèrement plus raffinée du ratio PE est le rendement des revenus ajusté cycliquement (rendement « cape »), tel que calculé par Robert Schiller de Yale. Cela inverse le ratio PE (créant E / P) et utilise les revenus moyens à 10 ans comme « E » et soustrait le rendement financier à 10 ans des résultats pour ajuster l’impact des taux d’intérêt. C’est une mesure fluide de la quantité de rendement supplémentaire que vous obtenez des stocks par rapport au Trésor. Par conséquent, sur le graphique ci-dessous, plus cher est plus cher. Comme vous pouvez le voir, le rendement en excès de la possession du S&P 500 a récemment augmenté à des points presque parfaits, mais n’a toujours pas l’air juteux.

Une méthode liée à la réflexion sur l’évaluation est le taux d’actualisation des actions: le taux de rendement qui correspond au prix actuel de l’action avec les flux de trésorerie futurs attendus. Michel Lerner et l’équipe UBS Holt soutiennent que les tarifs élevés devraient augmenter les taux d’actualisation (et réduire les cours des actions). Il écrit:

La libéralisation des échanges après la création de l’Organisation mondiale du commerce en 1995 a sans aucun doute contribué à réduire l’inflation (selon la Banque centrale européenne, l’augmentation de la concurrence, la réduction des coûts de production, etc.).

En conséquence, pendant la plupart des 150 ans, le taux d’actualisation aux États-Unis variait entre 5 et 8%. Depuis 1995, à l’exclusion de la crise financière mondiale, elle n’a pas dépassé 5%. Il est tout aussi remarquable que dans une époque plus commerciale avant 1945, le taux d’actualisation américain a monté en flèche chaque fois que les États-Unis ont giflé de grands tarifs sur les importations. . . (1890 Tarifs McKinley, 1922 Tarifs de Fordney-Mcumber, 1930 Smoot-Hawley Customs).

Vous trouverez ci-dessous un tableau des taux d’actualisation jusqu’au 1er avril. Depuis lors, le taux d’actualisation est passé de 3,1% à 3,6%, mais Lerner a déclaré: « Nous ne sommes pas à un niveau qui correspond à la nouvelle normale ou à la récession. »

Chaque changement de point de 1% du taux d’actualisation se transforme en un mouvement d’environ 20% du stock, ce qui endommage considérablement certaines des façons qui se dirigent vers la moyenne d’avant 1995. Encore une fois: le cours de l’action n’est pas encore à un prix de rendement à long terme élevé.

Si tout cela vous frappe un peu, regardez le prix des énormes stocks technologiques qui conduisent et conduisent toujours, et voyez le S&P 500 bouger. Voici cinq graphiques (sans Nvidia et Tesla, ses prix sauvages rendent le graphique difficile à lire). Ce que vous voyez, c’est que les prix de ces actions ont abandonné les bénéfices pendant environ un an malgré les pires ventes tarifaires. Ce qui s’est passé, c’est que les récentes rassemblements extrêmes ont été inversés.

C’est assez clair. Le stock n’est pas une bonne affaire. Mais les tarifs de Trump ne sont peut-être pas encore faits avec nous, et sinon, il est temps de réfléchir à ce que sont les niveaux de bonnes affaires. La meilleure chose écrite à cet égard est le banger absolu de la lettre d’investisseur OGM de Jeremy Grantham, « réinvestir lorsqu’il est terrifié ». Grantham a écrit:

Une fois que cette crise a augmenté, les personnes auparavant raisonnables sont armées de nombreuses données horribles et précises qui contribueront à renforcer votre sagesse attentionnelle (détenir de l’argent). . . Il n’y a qu’un seul traitement pour la paralysie terminale. Un plan de combat pour le réinvestissement est absolument nécessaire et vous devez vous y tenir. . . Il existe un calendrier d’achats soumis à une baisse future du marché. . . N’oubliez pas que vous n’attrapez jamais rien. . . Trouver l’optimalité est un piège et un fantasme. Cela aidera simplement à augmenter votre paralysie.

Paroles à retenir, quand les choses empirent. Nous allons entrer plus en détail à ce sujet dans les prochains jours.

Une bonne lecture

Maison Stark.

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