Après deux mois de bonheur boursier, Wall Street sort de son sommeil.
Premièrement, les faillites de First Brands Group et de Tricolor Holdings ont fait resurgir des inquiétudes longtemps latentes concernant les pertes de crédit cachées. Ensuite, les dépréciations liées à la fraude chez Zions Bancorp et Western Alliance ont effacé plus de 100 milliards de dollars de valeur en actions bancaires américaines en une seule journée, suscitant des inquiétudes quant à la généralisation des tensions sur les prêts.
Jusqu’à récemment, les investisseurs ont tout ignoré, des fermetures gouvernementales aux valorisations gonflées, soutenus par le boom de l’IA et la résilience des données sur les consommateurs. Le positionnement semblait donc agressif. L’allocation aux actifs risqués tels que les actions et le crédit s’est élevée à 67% du portefeuille suivi fin août, proche de ses plus hauts niveaux, a indiqué la Société Générale.
Après que le président Donald Trump ait renoncé à la menace tarifaire de vendredi dernier, les actions ont quand même terminé la semaine avec des gains considérables, prolongeant un marché haussier qui avait déjà ajouté 28 000 milliards de dollars aux actions. Mais six jours de volatilité globale des actifs suggèrent que des inquiétudes plus profondes concernant les vulnérabilités du crédit s’installent. Plus de 3 milliards de dollars ont été sortis des fonds obligataires à haut rendement au cours de la semaine se terminant mercredi, selon EPFR Global. Les transactions à risque, telles que les crypto-monnaies autrefois intouchables, perdent de leur élan.
Les stratégies isolant le risque de crédit reviennent à la mode dans les portefeuilles quantitatifs. Evercore ISI a déclaré que les transactions par paires qui parient sur des sociétés fortement endettées et soutiennent celles qui sont moins endettées génèrent à nouveau d’importants bénéfices, reflétant une tendance observée avant le pic des sociétés Internet.
Aucun de ces mouvements n’indique un marché baissier durable. Mais le ton a changé. Combinés à la réapparition de normes de crédit laxistes, au déclin de la popularité des sociétés à effet de levier et à la tendance à une spéculation dissociée des fondamentaux, les échos des points de bascule passés alimentent un esprit de discipline parmi les grands groupes de gestion d’actifs.
John Law, responsable des fonds multi-actifs chez Legal & General, d’une valeur de 1 500 milliards de dollars, a déclaré que son équipe avait pris des mesures pour réduire les risques en raison d’un décalage croissant entre le positionnement des investisseurs et les fondamentaux sous-jacents.
« Nous pensions que ce risque était sous-évalué compte tenu de la hausse pas si extrême de la confiance des investisseurs ces dernières semaines », a déclaré Loh. « Cela a été un élément important de la décision de réduire la prise de risque et de vendre le titre à découvert mercredi. »
L’entreprise sous-pondérait déjà le crédit en raison du resserrement des spreads et d’un potentiel de hausse limité. Et tandis que les effondrements de Tricolor et de First Brand ont été largement considérés comme uniques, l’équipe de Lo les a vus comme un signe avant-coureur de tensions potentiellement plus larges, en particulier parmi les emprunteurs à faible revenu.
D’autres avaient des pensées similaires.
« Nous pensons que nous entrons dans un cycle baissier classique du crédit », a déclaré Ulrich Erbahn, responsable de la stratégie et de la recherche multi-actifs chez Berenberg. « Même si cela n’est pas catastrophique, cela soulève le risque de constituer un point de bascule dans l’environnement au sens large. »
Urban a déclaré qu’il avait ajouté des couvertures d’actions au cours des deux dernières semaines, réduisant ainsi son exposition aux actions d’environ 10 points de pourcentage et passant à une sous-pondération. Il a vendu des options d’achat sur le S&P 500 pour financer ses paris de protection et a réduit ses positions sur l’or et l’argent de plus en plus encombrées.
« A la suite de nos performances depuis le début de l’année, nous sommes très motivés à protéger nos gains significatifs », a-t-il déclaré.
Malgré les inquiétudes en matière de crédit, l’indice S&P 500 a terminé la semaine en hausse de 1,7 %, alors même que l’indice S&P Regional Bank Select Sector a chuté de près de 2 % pour la quatrième semaine consécutive de baisse. Les spreads des obligations d’entreprises à haut rendement, bien que toujours à des niveaux historiquement serrés, se sont élargis de 0,25 point de pourcentage ce mois-ci pour atteindre 2,92 points de pourcentage. Le VVIX (volume qui mesure la vitesse de changement du sentiment des investisseurs) a atteint son plus haut niveau depuis avril. Une mesure de la demande d’assurance contre les risques extrêmes a également atteint son plus haut niveau depuis six mois.
L’investissement dans des actifs risqués n’est pas uniquement motivé par la confiance. 2025 s’annonce comme l’une des pires années jamais enregistrées pour les gestionnaires actifs, le pourcentage de fonds gérés activement et en position longue dépassant leur indice de référence chutant à 22 % en 2025, selon les données de Jefferies Financial Group. Cette pression a intensifié la recherche de ce qui fonctionne, même si les fondamentaux se sont détériorés.
Les crypto-monnaies situées à l’extrémité du spectre des risques n’ont pas réussi à se rétablir après la disparition de 150 milliards de dollars vendredi dernier. Contrairement aux krachs précédents, les détaillants n’étaient pas pressés d’acheter sur un coup de tête, mais sont simplement restés silencieux. Malgré la baisse des taux d’intérêt et la diminution des liquidités, cette retenue signale un changement : moins de frénésie et une meilleure gestion des risques. Et ce refroidissement pourrait s’étendre au-delà des jetons.
Tout le monde ne considère pas les récentes secousses comme un tournant.
Garrett Melson, stratège de portefeuille chez Natixis Investment Managers Solutions, a déclaré que les baisses liées à Zions et Western Alliance ressemblent plus à une réaction excessive à des tensions isolées qu’à un signe de graves tensions de crédit.
« Cela en dit probablement plus sur le positionnement et le sentiment qu’autre chose », a-t-il déclaré. Même si les spreads sont serrés, Melson estime toujours des fondamentaux solides et un portage de crédit solide. Son équipe a récemment ramené le titre de légèrement sous-pondéré à neutre. « Et jusqu’à ce que nous ayons une meilleure opportunité d’adopter une position plus agressive vers la surpondération, la neutralité semble être un bon moyen de prendre cette position », a-t-il déclaré.
